国泰君安:增量资金从哪来?论2020年的资金格局

时间:2019年12月09日 08:14:19 中财网
  导读
  短期震荡一致预期,更需放眼中期格局研判。结合银行理财子公司、北上资金、新成立基金等维度研判,2020年增量资金约为1万亿。短期坚守新β,中期找未来龙头。

  摘要
  大势研判不重要?我们更需着眼中长期市场格局。从短期来看,震荡已经成为市场的一致预期,自上而下的推动力量有限,而自下而上的估值压力凸显,市场处于上有顶而下有底的状态之中,那是否意味着大势研判不重要了?我们认为,震荡格局之下需要放眼中长期格局。如若看好中长期格局趋势,短期对于波动的承受能力可以适当放大。本文就2020年的三大增量资金进行分析。

  一、银行理财子公司。相较2018年及之前年份,银行理财子公司的建立对于权益市场资金层面的影响是边际最大的。从当前的理财子公司披露状况来看,已开业8家,获批筹建有5家,拟成立公共20家,总共有33家。截至2018年,非保本银行理财存续余额为22.04万亿,其中权益类投资占比为9.92%,对应规模达到2.19万亿。如果按照3%的年增速计算,截至2020年非保本银行理财存续余额有望达到23.38万亿,按照10%的权益类占比估算,权益市场投资规模有望达到2.34万亿。就此,我们估算2020年银行理财子公司对应的增量资金规模在1500亿元左右。

  二、北上资金。2020年,我们可能面临一个低预期的外资流入环境(MSCI纳入比例再向上提升需要时间,空间尚未打开),少了指数型被动的资金流入,主动流入的北上资金成为判断的核心。回顾近年北上资金流入节奏,我们发现每年的“流入斜率”惊人类似。例如,2018年股票市场从年初的3500下跌至年末的2500点,北上资金仍是净流入2687亿元。2019年股票市场环境明显改善,北上资金净流入规模在3020亿元(至今)。因此,如果按照外资的“流入斜率”进行外推,2020年外资净流入的规模在2500-3500亿元之间。

  三、新成立公募基金。一方面是市场表现的风格倾向性,另一方面是定价权变化带来的投资久期的变化,市场中参与的散户向公募产品迁移,表现为近年来新成立基金份额稳步上升。从2017年至今(2019年12月),新成立基金偏股型份额增速CAGR为18%;从2011年至今,新成立基金偏股型份额增速CAGR为16%。以此为估算基础,我们认为2020年新成立基金偏股型规模有望达到4900-5000亿元。

  综合银行理财子公司、外资、新成立基金规模,2020年这三者增量基金有望达到9000-10000亿元。相较2019年略有收缩,核心是少了MSCI纳入的被动资金规模(3000-4000亿元)。

  短期来看,选择配置方向比择时更重要:选择低估值-稳盈利对抗杀估值预期(新β)。中期来看,震荡格局之中,更需要放眼中期。整体看,2020年资金格局相较2019年略微收紧,但是银行理财子公司和新成立基金的份额有望对MSCI带来的被动资金的缺少形成对冲,这将稳定2020年的资金格局。整体还是存量博弈格局之下,寻找方向变得异常关键,在分散性的行业之中寻找未来龙头将是核心原则。
□ .李.少.君  .国.泰.君.安
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